@月风 _ 投资笔记：你要这么去理解 A 股 —— 它本质上是一个容量越来越大，所有人在为了保持水位不下降（而不是上升）都已经竭尽全力的特殊市场。

1、A 股大部分企业的分红比例和回购减计体量不少，但是实际上分给普通投资者 / 回流市场的体量不大。比如 2022 年年报季数据，966 家 A 股公司全年分红金额达 10810.73 亿元。但是这万亿分红额里，银行、非银、石化就占到了 50% 以上，这三个行业的特点是国有股东占比高，分红也不会回补市场（个人投资者拿到分红更有可能回头再买股票）；

2、与之对应的，2022 年 A 股市场股权融资总金额约为 1.69 万亿元，其中 IPO 融资 5869.66 亿元，同比增长 8.17%，创下历史新高；

(资料图片)

3、也就是说，即使不考虑国有股东对金融石化行业大额分红的分流，A 股实质上本身就是一个减量大于增量、融资大于分红的消耗型市场；

4、如果我们拿美股做对比，根据 Birinyi Associates 的数据，美国公司宣布 2022 年的股票回购规模达到创纪录的 1.26 万亿美元，同比增长 3%；另外分红总额是 7780 亿美元。—— 作为比对，2022 年美国共有 149 宗 IPO，融资总额 207.9 亿美元，相较于 2021 年的 908 宗和 2826.6 亿美元融资额分别减少约 84% 和 93%；

5、即使考虑到 2022 年美股 IPO 是非常态数据，我们用 2021 年的融资数据与之比较，也会发现美股本身是一个分红回购额大于融资额的市场。当然，如果单单看分红数据，中国是分红万亿 IPO 融资六千亿，美国是分红八千亿 IPO 融资三千亿（21 年数据），差距看起来好像不明显；

6、但是我说了，美股的特殊性在于，它们的上市公司股东整体上以民企和公众投资者为主，大量的分红会回流市场或者回购自己股票，等于上市公司控股股东也在用心哺育市场。举个例子，美股的回购金额已经大于分红金额了，达到万亿美元量级，实际上加上这点差异会明显拉大，国内 A 股股东往往缺乏这种动力；

7、另外监管也在鼓励许多融资特性远大于分红特性的企业上市，包括科创板和北交所的落地，等于承认了 A 股融资特性的重要地位。长期看有助于优质企业脱颖而出，但是短期看越发加剧了资金短缺；

8、再考虑到大小非减持需求的长期存在，加上我国产业结构特点里比如面板光伏历史上在全球都是融资额持续大于分红额的制造业占比不低（产业融资需求旺盛），所以 A 股在没有外部因素扰动下，本身其实就是一个 " 减量 " 市场；

9、很多企业 " 没利润有估值靠融资 " 受到市场追捧，比如半导体产业，这样会进一步加剧 A 股的失血度，这个前面已经提过了，大家越追捧这些行业，a 股的 " 失血 " 其实越严重。其实相比于美股，A 股高分红的金融石化股的历史股性也弱于美股，理由前面也有提及 —— 美股也有大股东拿走高分红公司大部分分红的情况，但是一部分大股东会选择回购自己股份再把这些分红回补市场，大家都在真心呵护市场，大小股东利益高度一致。国内国有大股东往往更加注重上交国库，利益出发点不同；

10、那么，你先接受了 A 股融资功能为主 /" 稳态减量 " 的特性，就会更加容易理解为什么 A 股历史上的牛市都和增量资金强相关：2015 年是配资资金入市，2017 年是北上加速，2020 年是全球央行放水，2021 年是理财资金搬家；

11、因为假如没有增量资金的灌溉，A 股本身是在缓慢失血的，新的 IPO 模式也在加剧这一过程。也就是说，无增量，不牛市；无增量，不牛市。所以今年一旦北上流入速度反复，产品发行困难，市场立马会出现大幅波动；

12、增量资金，比如央妈放水利率下行带来的钱，它们影响的往往是估值中枢（利率影响 P/E），所以这就影响 A 股成为一个估值中枢博弈效率远高于业绩博弈效率的市场，也就是大家常说的，炒题材炒赛道风行；

13、增量资金历史是间歇式的，导致 A 股历史上的牛市也是间歇式的。问题来了，今年的增量资金在哪里？这是全市场都在努力寻找的答案；

14、想明白 A 股这个本质，才能帮你更好的想明白，你来 A 股到底是是干嘛的。价值投资当然难能可贵，但是要记得，A 股值得价值投资的标的，要更加稀少和珍贵，因为很多上市公司宁愿把资金低息借给员工买理财，也不愿意回购注销股票，这一点一定和美股不一样，记得这一点。